“Middle of the road is the most dangerous place”

-23.79% dès le lendemain (le 19 avril 2023) de la présentation de nos résultats 2022.
Mais que se passe t’il chez Witbe ? Sortie de route ? Comme j’ai pu lire: nous sommes des nuls (ou presque ;-)) ? “Leur directeur financier est à la ramasse“, comme j’ai pu le lire ? “Bien fait de ne pas toucher à ça“, “à la cave“, “c’est pas terrible, “la renta est mauvaise” …
Diantre, fichtre, il faut avoir le cœur bien accroché pour faire la pari de la cotation en France en revenant, après plus de 24h de voyages, 9.024 km parcouru, 1 changement d’avion à New-York, dormi 3h et être resté bloqué une heure sur l’A86 à cause d’un accident dans un tunnel, pour voir ce résultat.

Déjà une première précision. Pourquoi annoncer en avril 2023 des résultats de 2022, alors que nous avons communiqué notre chiffre d’affaires, dès le 24 janvier 2023 ?
Et bien c’est simple. Le chiffre d’affaire peut être appréhendé assez rapidement, bien qu’il faille retraiter beaucoup de chose et ne pas dire n’importe quoi car nous sommes étrillés au papier de verre par les gendarmes en chef : les commissaires aux comptes. Tiens, il faudra que j’écrive sur le sujet un jour …

Coté chiffre d’affaire, il faut faire ce que l’on appelle des “cut off”, c’est à dire que si vous facturez au mois de décembre un contrat annuel (Cloud par exemple), il ne compte que pour 1/12 sur l’année en cours.
Pour les charges et tout le reste, nos commissaires aux comptes … comptent beaucoup, parfois jusqu’aux câbles Ethernet en stock !!! Ils procèdent par échantillonnage, mais descendent souvent dans un détail qui ne cesse de m’étonner. Mais c’est comme ça. C’est le jeu. Ce sont des gens qui certifient des comptes et vérifient que des patrons qui pourraient être mal intentionnés ou que des services financiers à la ramasse ne fassent n’importe quoi ;-))). Est-ce que c’est l’alpha et l’oméga de la vérité : non bien sûr. Ils peuvent passer à côté de quelque chose, volontairement ou involontairement, mais les mailles de contrôle sont de plus en plus serrées, au fur et à mesure des malhonnêtetés des uns et des autres. Bref, c’est beaucoup de travail pour une Entreprise telle la nôtre, où on nous applique des normes et des méthodes dignes de sociétés du CAC40. Et cette certification prend du temps car il leur faut beaucoup de documents, d’informations (qui nous prennent du temps à rassembler sous un format qui leur est acceptable) pour ensuite pouvoir rédiger leurs “annexes” et juste dire : “je certifie sans réserve (ou avec) en fonction de ce que j’ai vu mais on a pu me cacher quelque chose … et ce n’est pas de ma faute” ;-)))

Revenons à nos moutons :

Toute cette tempête dans un verre d’eau est causée par l’annonce des résultats 2022, mercredi dernier, qui ont déçus ceux qui espéraient mieux. En pratique, nous étions, selon certains, censés faire entre 2 et 3 M€ de résultat net et nous avons fait … 0.7 M€ avec des charges qui, comme le dit quelqu’un : “je retiens qu’ils ont explosé leurs couts (voyages, nouveaux bureaux, contrats moins rentables…)”

Fichtre … on a EXPLOSE nos coûts …

• Les dépenses de communication et de marketing ont explosé : +100%, de 100 à 200K€ … étonnant non ? Plutôt largement inférieur à la moyenne des sociétés comparables et bien en deçà de ce que nous devrions normalement faire. +100% par rapport à des années COVID où nous avions coupé beaucoup de choses, bien forcé. Ce n’est donc pas vraiment significatif.
• Oui, nos charges de personnel sont passées de 14,265K€ en 2021 à 16,613K€ en 2022, soit 16% d’augmentation. Eh oui on a préféré embaucher pour pouvoir délivrer en temps et heure d’importants projets dont les clients ne pouvaient assurer seuls le complet déploiement et qui, à moyen terme auraient pu nous pénaliser pour des commandes à venir.
• Oui, le poste Loyers a mécaniquement augmenté de 300K€, la belle affaire. Les locaux sont pour nous indispensables pour nous rapprocher de nos clients (et accessoirement baisser les frais de déplacements) et pour le confort de nos collaborateurs. Nous avons ouvert des locaux ou pris de nouveaux locaux à : Paris, Montréal, Lisbonne, Singapore, San Francisco et le poste est passé de 700 à 1 M€ … pas si mal pour une telle couverture, non ?
• Oui, nous avons investi pour augmenter les capacités de notre infrastructure Cloud pour faire face à la croissance. Nous avons maintenant 4 régions d’hébergement pour nos systèmes centraux : New York (NY, USA), San Jose (CA, USA), Paris (France), Singapore (SG). D’autres auraient préféré une autre stratégie : se mettre dans la main d’un “provider clé en main” comme Microsoft ou AWS … Cela nous aurait couté, outre notre indépendance, à volume identique, 4 fois plus cher que ce que nous dépensons, avec des coûts exponentiels alors qu’aujourd’hui ils sont maitrisés et en marche d’escalier. MAIS, cela aurait fait de la marge, bien sûr. A court terme, nous savons ce qu’il faut faire pour faire de la marge … cela plombe juste le développement de l’Entreprise mais chacun sa stratégie.
• Oui, nous avons dépensé un peu plus en voyages pour aller à la rencontre de nos clients. Je vais révéler un scoop, en B2B, avec des grands comptes, sur notre marché, c’est juste obligatoire. Ce niveau de dépense est inférieur à celui post Covid. De 300 K€, nous sommes passés à 700K€ … plutôt maitrisé non ?

Diantre, les contrats sont moins rentables …

Oui, nos marges ont baissé, fruit d’une stratégie ambitieuse de prise de part de marché et de volonté de travailler avec les plus grands en n’étant pas cantonné à leur vendre … des tapis de souris. Curieusement, Tesla vient d’annoncer la même stratégie. Promis, ils n’ont pas copié sur nous, enfin je crois ;-). Tesla baisse le prix de ses voitures ou plutôt l’ajuste en fonction du taux de pénétration du marché qu’il souhaite (ou du niveau de ses stocks ;-)) et … de la marge qu’il a envie d’afficher.

Mais mieux que cela, Tesla livre des voitures avec des fonctions activables à distances, sans coût de commercialisation ou d’installation, comme la conduite autonome ou les sièges arrière chauffants sur certains modèles. Ceci permet de résoudre la quadrature de proposer un prix intéressant pour disrupter le marché … en sacrifiant à court terme un peu de marge, pour faire mieux que la reconstituer au fur et à mesure des options, fonctions additionnelles prises pas les clients.

Nous avons exactement la même philosophie. La Witbox est le produit clé en main pensé pour disrupter le marché du monitoring de la qualité “vraie” de la Vidéo, en apportant une solution matérielle complète. Mais nous ne faisons pas payer au client toute la puissance livrée, s’il ne l’utilise pas au début. Ensuite, là où cela devient indispensable et en fonction de la courbe d’apprentissage de notre technologie chez le client, il va souhaiter en faire plus. Par exemple : le monitoring automatisé, les analyses de qualité vidéo en 4K, le contrôle Bluetooth ou Radio Fréquence … Et là, comme Tesla, on facture en plus.

Alors mince, surprise … notre marge opérationnelle a baissé de 86% à 80% …
Me dit-on, vous auriez dû le dire avant … avant quoi ? que le marché ne s’emballe en achetant un peu d’actions et en faisant passer le cours de l’actions de 7.95€ il y a un an à 6.98€ aujourd’hui avec un plus haut à 9.77€ quelques jours avant ? (YTD)

Mais camarade, 9.77€ c’est à peine supérieur à notre cours d’introduction en 2016.
Certains encore me diront “c’était trop cher”. Mais on rêve ?

Vous pensez que nos introducteurs (Portzamparc, groupe BNP et Gilbert Dupont, groupe Société Général) nous ont fait un cadeau ? Aucun cadeau … méthode de valorisation des DCF sur laquelle en plus, il y a eu un “discount” pour favoriser les gens qui entrent sur le “dossier” … comme on dit, dès le début. Aujourd’hui, vous n’avez pas l’impression que nous avons progressé ? On a progressé et on “vaut” moins cher ? Étonnant non ?

	2016	2022
Chiffre d’affaire	15.7 M€	26.1 M€
Résultat consolidé	0.07 M€	0.75M€
CA Cloud (ARR en 2022)	0.96 M€	4.1 M€
Personnel	9.11 M€	16.61M€
Nb bureaux dans le monde	5	12

Aujourd’hui, nous sommes sortis d’une dépendance du chiffre d’affaires en France, voir Europe. 54% du chiffre est fait dans la zone Amériques. Mais cela reste équilibré et l’exposition au risque d’une zone géographique est bien réparti.

Dans le Top 10 clients 2022, 6 Américains / Canadiens et 4 Européens :

• Zone Amériques : ATT, Peacock, Commscope, Cox, Directv, Shaw
• Zone Europe : Orange, Vodafone, Swisscom, Telenor,,,

Et pendant ce temps …

Dans la nuit d’hier, à Las Vegas aux Etats-Unis, lors du NABShow, le premier salon mondial des broadcasters, nous venons juste d’être élu : “Product of the Year” … va comprendre Charles 😉

Alors en conclusion je dirais juste, pour apaiser les esprits et parce que je sais que certains chez nous pourraient être peinés de la violence de certains propos :

• Je suis très fier de vous mes chers @Witbe … même si des marges de progression sont toujours possibles 😉
  Notre groupe familial est le premier investisseur de temps long dans la société. Nous avons mis plus d’argent que n’importe quel investisseur, passé ou présent dans la structure. Pour assurer à Witbe un actionnariat stable et une stratégie de long terme, pour rester majoritaires, nous avons toujours suivi tous les tours de financements, pré-IPO. Je n’ai jamais bénéficié d’actions gratuites ou de conditions préférentielles … c’est du “vrai argent” que nous avons mis dans l’Entreprise, en millions d’€. Ceci n’est pas issu d’une fortune héritée mais de notre travail d’Entrepreneur et d’un track record positif depuis 30 ans avec des investissements dans Oléane (adossé à France-Télécom), Algety Telecom (racheté à Corvis) et Netcentrex (racheté par Comverse) par exemple.
• Si vous êtes un investisseur de moyen, long terme … bienvenu. vous savez ce qu’est le capital patient et vous pensez que votre argent est dans de bonnes mains et bien utilisé. Moi aussi je le pense et “mes” @Witbe, font de leur mieux … je vous l’assure et sont de classe mondiale. Ils parlent et travaillent avec leurs pairs qui sont parmi les plus important, AU MONDE. Ce sont des Entreprises que vous connaissez et vous les utilisez et les admirez (je parle de nos clients)
• Si vous êtes un investisseur de court terme … je comprends votre impatience. Je l’accepte, mais ne projetez pas vos rêves et vos désirs sur nos réalités. Nous ne sommes, peut-être, pas alignés dans les objectifs. Vous voulez gagner de l’argent en “misant” sur le cheval @Witbe, comme vous miseriez sur un cheval, un boxeur, un match de football ou … une action en bourse. Pour vous, nous sommes une ligne. Pour moi, c’est une Entreprise, ce sont des collaborateurs, des familles derrières et une vraie utilité que nous apportons au marché. Nous ne vendons pas du rêve.
  Nous avons des équipes, des produits et des clients. Ce n’est pas du vaporware comme je le vois trop souvent où on nous explique, encore dernièrement que l’on fait un virage à 360° pour changer de stratégie (si si … je vous assure, je l’ai lu). Nous avons essayé d’avoir un flottant important lors de notre IPO en “sortant” tous nos investisseurs de type VC, au profit du marché. Nous avons même imposé un important % réservé à des particuliers, car nous pensions que cela profiterait à la liquidité du titre. Si c’était à refaire, je ne suis pas sûr que je conseillerais cela. Mais c’est ainsi et le résultat est souvent au détriment de l’intérêt court terme de l’Entreprise. Là où cela pose problème, c’est lorsque nous discutons avec des Entreprises Américaines qui n’ont pas l’habitude de mettre entre les mains de si “petites” sociétés, des intérêts stratégiques. En clair, ils ne comprennent pas notre valorisation. Mais cela passe au second plan, fort heureusement, quand ils voient le niveau des produits que nous proposons. C’est juste encore une difficulté de plus à gérer.
  Mais là où cela pose question aussi, c’est sur le nextstep de @Witbe … et si un jour, pour accélérer encore plus la croissance, il fallait lever beaucoup d’argent. Est-ce que le marché boursier Français est encore adapté ? Est-ce même possible ? Allons-nous (fondateurs, qui veillent aussi à nos intérêts patrimoniaux et j’oserais dire indirectement aux vôtres) accepter de nous faire laminer, diluer, par des investisseurs qui flaireront le très bon coup à faire ? La question elle est vite répondue. 😉

Je vous laisse à cette interrogation …

Et oui, “middle of the road is the most dangerous place”. Ce n’est pas moi qui le dit, mais Steve Jobs. Cela veut dire que nous ne faisons pas dans la bricole, un mixte entre un peu de logiciel et beaucoup de services qui s’adresse à des besoins ponctuels de quelques-uns. Nous pensons un projet d’Entreprise globale qui s’adresse à un marché global. Et il faut être à la hauteur. Aujourd’hui une société voudrait avoir le même niveau fonctionnel de nos produits, une implantation mondiale sur 13 bureaux, le talent de nos collaborateurs, ce sont des dizaines de millions d’€ qu’elle devrait débourser. Et surtout, si elle part from scratch, rien de vraiment, un peu concurrentiel, ne serait prêt avant au moins 3 ans. Et le temps, c’est aussi de l’argent …

Pour finir :

Je vais pouvoir publier ce post, maintenant que la situation s’est calmée. Toujours complexe d’intervenir OBJECTIVEMENT et sans que je ne puisse être perçu comme inquiet, catastrophé et allumant un contre feu. Je veux juste rétablir des faits. Les frileux semblent être partis, les plus aventureux ou talentueux et / ou visionnaires en ont profité pour se renforcer. J’étais à deux doigts et je n’y manquerais pas si cela continue de descendre. Pas pour “soutenir le cours”, mais parce que je sais que la pseudo valorisation qui nous est affiché en bourse ne correspond pas, pour moi, à la réalité “industrielle”, ni même à ce que je pense, si je devais faire une analyse financière simple de l’opportunité. Mais ceci ne constitue pas un conseil à investir, comme on dit.

Je vais travailler à un nouveau billet, fruit de vos interrogations légitimes, qui m’ont été remontées. Pour l’heure, voici la présentation faite à notre réunion annuelle SFAF du 19 avril , où étaient venus plus d’une vingtaine d’investisseurs / analystes financiers, qui ne semblent pas être repartis effrayés, bien au contraire :